公司债频繁引爆机构上演"末路狂奔"
3月以来，已有两起上市公司债券"失事"：超日债违约、11天威债暂停上市。国泰君安债券研究员杨坤接受南都采访时表示，这两起垃圾债事件将加重市场负面情绪，随着年报期深入，华锐风电、南钢股份、珠海中富3家上市公司债券暂停上市几成定局。未来钢铁、有色、水泥、电解铝、平板玻璃、化工、船舶、采掘等行业的债券要规避。广东一家券商资管部门投资经理认为，机构对垃圾债的配置比例较小，风险意识较强，从近期换手看，大批机构已开始撤离，对高收益债会更加审慎，而风险意识弱的中小投资者如果死扛，面临极大风险。目前已有相干公司开始断臂求生，南钢股份已准备减值资产。该公司内部人士称，如果年报公布后继续亏损，债券会暂停上市，但他强调，公司一直都有银行定期贷款支持。 3只垃圾债暂停上市倒计时 3月20日，*ST天威宣布11天威债将于3月21日暂停上市。"天威债暂停上市比预期快"，国泰君安债券研究员杨坤向南都称，依照上交所规定，11天威债必须先行停牌，在7个白癜风怎样治最好交易日内由交易所决定是否是暂停上市，在以往债券暂停上市的案例中，交易所一般会给出缓冲交易的时间，以使得高流动性偏好投资者得以退出止损，这次直接暂停上市，说明这家公司的债务状态糟得很。 "*ST天威极有可能成为2013年的A股亏损王，这对其他新能源行业的上市公司债负面影响很大。"广州1名长时间跟踪新能源行业的券商研究员向南都分析称，现在太阳能行业的日子比2012和2013年好一些，但也只是处于盈亏平衡，竞争较小的上游行业刚复苏，传导到下游组件还有待光阴，而下游本身又是竞争剧烈的行业。像天威保变投入巨资扩产能，高价买入多晶硅，成品出来后价格大幅下跌，资金链就出了问题，投入越大，亏损越多。 依照交易所规则，如果连续两年亏损，上市公司债券将面临暂停上市的风险。"有3只上市公司债暂停上市几成定局。"杨坤认为，珠海中富、华锐风电、南钢股份等3家公司已发布2013年预亏公告。其中11华锐01/02、11南钢债的年报表露预计为4月22日、4月26日，上交所可能不给以上债券停牌后再次交易的时间，因此年报一旦公布后，便是其为获得最后流动性的"末路狂奔"时刻。12中富2013年报预表露日期是4月26日，但鉴于深交所的11超日债先例，在停牌后可能还有复牌机会。 上市公司处置资产断臂求生 "暂停上市对投资者意味着流动性丧失。"广东一家券商资管部门投资经理认为，暂停上市后最坏的结果就是像超日那样违约，投资人的本息都收不回，其次是能拿回本钱，但拿不到到期利息。但对上市公司来说，压力更大，暂停上市的预期会引发投资者提早回售，现金流会雪上加霜。 对11华锐01是否是能够定期付款，南都以投资者身份致电华锐风电，一名董秘办公室工作人员表示，公司不想造成违约，但不能保证和断言。风险肯定是有的，01债现在是可以回售的。 "暂停上市不影响回售，但不意味着不会违约"，上述投资经理称，一般而言，暂停上市后是否是违约，要看发行方的经营业绩、担保方实力和现金流，上市公司的担保方多为大股东，现金流这块主要靠资产减值和银行贷款。 南都就这个问题询问华锐风电，对方仅以"公司贷款是正常的、其他情况需要参考年报"含糊带过。 "银行对风电业贷款很审慎"，上述新能源行业研究员称，目前风电业仍然因产能过剩而被部分银行实行限额政策，风电高峰期是2006年和2007年，2011年开始下滑，现在回暖的是海上风电，而华锐的业务是内陆风电，华锐如果不能通过大股东帮助取得银行贷款的话，就只能走资产减值一条路了，就去年3季报看，其资产变现能力也很糟，货币资金没法还清到期贷款和债券到期本息。 另外一家公司南钢股份2013年预亏6亿。其21日晚公告称将转让3.5亿资产。该公司称2013年年度报告表露后，公司股票将被实行退市风险警示；"11南钢债(122067)"可能会被暂停上市交易。"这也许是南钢断臂求生，应对未来债券回售压力"，上述投资经理分析称。 "公司一直都有银行定期贷款，比较稳定。"南钢股份证券部工作人员也表示，现金流也正常，融资渠道和融资能力也比较强。 无独有偶，珠海中富也在去年就开始关停企业和部分生产线，并在4季度大幅增加资产减值。 机构已提早逃离垃圾债 "我了解的情况是，很多机构提早跑掉了"，上述投资经理向南都泄漏，虽然高收益债的主体仍是机构，但很多券商、基金对高收益债的配置比例不大，特别是大券商，对高收益债一直很谨慎，经过这次风波后，会加大风险评估力度。现在还有一些散户在死扛，既不了解这个品种的风险，有没有止损意识。从这个角度看，这次风波未必全是坏事，最少打破了刚性兑付，才能给垃圾债降降温。 杨坤认为，2013年的交易北京国际白癜风医院所债券已与此前的投资者群体不同。2010年交易所债券以机构为主，避险情绪引发的量价齐跌在肯定暂停交易后集中释放。而2013年以后，交易所市场中小投资者较多，市场有效性更强，对暂停交易的预期较为充分，很多偏好较低的机构前期已随高换手率出逃。"这也正是上交所并未让11天威债复牌或再次长时间延续交易的重要缘由。"他分析称。 重雷区债券盘点： 超日债违约、天威债暂停上市，如果再有两三家公司债暂停，市场的恐慌会加重，债券的低风险时期也将成为过去时。杨坤称，这也为投资者提了个醒，未来企业的盈利能力和偿债能力会愈发分化，钢铁、有色、水泥、电解铝、平板玻璃、化工、船舶、采掘等产能过剩行业的债券要回避，低信誉评级债券的违约风险增加，也要回避，可选择中高评级信誉债。 "虽然对二级市场的冲击主要局限于交易所低评级产业债领域，但其后续影响和信号意义不容忽视。"中金公司研究员提示，目前，华锐、天威、赛维、熔盛、海翔、英利、中富、湘鄂、3安、银基、东华等上市公司未来的信誉状态变化非常值得关注。 杨坤认为，从财务状况看，目前来看尚有12毅昌01、12湘鄂债、11中孚债、12西资源、12墨龙01、12海翔债6只业绩预告/快报为首亏，并且前两者评级展望为负面，后续有很大概率下调评级，而12毅昌01失去AA等级后将面临没法质押情况。不过，鉴于一些上市公司存在治理结构等方面的潜伏违规行为，还要预防除财务状况以外的非显性因素的突然冲击。
